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　　汽车内饰业务继续保持较快发展，上半年增长近30%。公司2025年上半年实现营业收入13.39亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降45.32%；实现扣非后净利润0.27亿元，同比下降51.41%；基本每股收益为0.1059元，上年同期为0.1958元。分产品来看，2025年上半年鞋包带用皮革实现营业收入8.52亿元，占比63.62%，同比下滑0.06%；汽车内饰皮革实现营业收入3.81亿元，占比28.47%，同比增长29.53%；二层皮胶原产品原料实现营业收入0.49亿元，占比3.70%，同比下滑30.25%。其中，宏兴汽车皮革子公司上半年实现净利润0.77亿元，较上年同期增长30.91%，主要系汽车内饰皮革销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致。

　　毛利率保持稳定，费用率提升致净利率有所下降。公司2025年上半年毛利率为20.49%，同比上升0.13pct；费用端，2025年上半年期间费用率为10.38%，同比上升1.23pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.51%、4.71%、1.40%、2.76%，同比分别上升0.28pct、上升0.71pct、下降0.19pct、上升0.43pct。2025年上半年公司净利率为4.76%，同比下降1.61pct。其中，鞋包带用皮革业务毛利率15.68%、同比减少2.19pct，汽车内饰用皮革毛利率34.63%、同比提升3.22pct，二层皮胶原产品原来毛利率13.11%、同比提升4.90pct。

　　产能布局完善，规模优势突出。公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营收6.52亿元，同比下降0.20%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降42.20%；实现扣非净利润0.38亿元，同比下降43.35%。2025年Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比下降0.44%，环比增长4.42%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降36.04%，环比增长63.92%；实现扣非净利润0.23亿元，同比下降39.94%，环比增长50.26%。

　　25H1利润同比承压，存货水平有望得到修正：2025年上半年，公司利润同比下降，主要系，1.产品售价受市场激烈竞争影响同比下滑，晶圆代工成本受长期协议制约而未下降；2.公司费用增加，新增了合肥中颖科技广场的折旧费用及公司降低本年度采购规模导致的增值税进项加计扣除同比减少。2025年上半年，公司整体毛利率为32.51%，同比-1.93pct；净利率为3.12%，同比-4.93pct。费用方面，2025年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.20%/4.37%/24.09%/-0.43%，同比变动分别为-0.04/0.39/0.75/0.44pct。2025年，公司主要经营重心在维持市占率，同时降低公司的存货水平，公司预期至今年末公司的存货将接近适当水平，同时合肥中颖科技广场已经展开招商，后续也会逐步减轻折旧费用的压力。

　　深耕家电+锂电池管理芯片市场，新品开发进展顺利：公司长期深耕家电主控MCU市场，目前处于生活电器MCU市占的领先群，生活电器MCU的竞争对手主要以国内友商为主，公司在该市场的高端应用中，如多指触控、隔空触控等有所领先。白色家电主控MCU以海外IDM大厂的市占率较高，公司在该市场的市占率处于国产领先。公司锂电池管理芯片的销售额处于国产芯片领先群，手机应用客户以国内品牌手机大厂为主，在电动自行车及家用储能领域的市场占有率也较高。公司用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片已经规划导入两款品牌智能手机，预计于年底进入小批量生产。公司在2025年开发了更多的55nm制程产品，预计到2026年会陆续上市，短期内无法对公司的业绩造成影响；公司新一代变频空调室外机的双电机+高频PFC控制单芯片方案，采用55nm制程工艺，相比上一代产品，性能更强，成本更低，目前已配合客户设计导入，预计2025年底批量生产。公司的Wi-Fi/BLEComboMCU产品已完成样品验证进入推广，已有客户开始设计导入，预计在今年第三季度内开始进入小批量产。

　　半导体市场规模持续增长，控制权变更加强协同效应：根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）近期发布的数据，今年上半年全球半导体市场规模达3,460亿美元，同比增长18.9%。预测全年世界半导体市场规模7,280亿美元，同比提高15.4%；同时预期2026年半导体市场规模为8,000亿美元，同比增长9.9%。公司主要研发领域在智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片的相关技术研发。公司各类产品将持续往高端化提升，采用的制程技术也不断向较高阶制程迁移。2025年6月6日，威朗国际、WinChannel与致能工电签订《股份转让协议》。于2025年7月23日完成前述股份过户手续，公司控股股东变更为致能工电，公司实际控制人变更为无实际控制人。公司经营在可预见未来仍规划专注于芯片设计领域，主要经营策略为:(1)重视内生式增长：持续维持高力度的研发投入，吸引优秀人才加入，以技术力提升产品的全球竞争力；(2)把握外延式发展机遇：积极与芯片设计行业内有协同效应的友商，进行业务或并购合作，以扩大规模效应，增强全球竞争力，提升抗风险能力。

　　可灵AI持续迭代，商业化领跑视频生成赛道。公司持续进行可灵AI迭代，于2025年5月推出了可灵AI2.1系列模型，在模型质量、动态表现、物理模拟、语义响应等方面实现了全方位提升。2025年7月底，可灵AI发布了新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，为创作者带来一站式的流畅高效创作体验。我们认为可灵AI可以助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。可灵AI应用场景的深度探索带动了商业化的快速增长，25Q2可灵AI的收入超2.5亿元，C端创作者数量达4500万，B端累计覆盖超2万家企业和开发者。向后展望，快手于25H2推出的灵动画布以及2B订阅有望带动可灵AI商业化持续提速，维持视频生成赛道领先地位。

　　AI赋能公司内容及商业生态，公司Q2广告业务增速环比提升。AI持续赋能公司内容及商业生态，快手推出了OneRec端到端生成式推荐大模型，以生成的方式从全量视频中预测符合用户偏好的视频，显著提高了训练和推理算力的效率。目前OneRec已经应用于短视频内容的推荐，提升了用户时长和留存率。25Q2快手DAU同比增长3.4%至4.09亿，创历史新高；DAU日均使用时长同比增长7.5%至126.8分钟。受益于流量增长，公司线上营销服务收入同比增长12.8%至198亿元，增速较25Q1的8.0%显著提升。其中OneRec挖掘用户全域行为和营销服务转化之间的关联关系，直接端到端生成用户感兴趣的营销素材，有效提高了点击率和转化率。此外，快手近期新增外卖入口，进一步拓宽流量变现渠道，向后展望，我们预计25H2在AI、外卖以及低基数效应驱动下，公司广告业务有望加速回暖。

　　电商业务GMV增长超预期，AI赋能商家全链路经营。25Q2快手电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，超出市场预期，主要由于人均付费增长所驱动；25Q2泛货架电商GMV持续超大盘增长，占比总电商GMV超过32%。AI赋能方面，快手利用多模态大模型技术提升了对商品信息的提炼能力，并借助大语言模型的知识推理能力，对商品的适用人群、使用场景和用户兴趣点进行结构化的描述，提升了人货匹配效率；在AIGC内容生产、智能开播、智能客服的经营场景，显著降低商家在内容电商的经营成本，赋能商家全链路经营。